多重債務の原理

ロングショート戦略は、伝統的運用に比べて市場の変動の影響を少なくすることは可.能であるものの、実際にリターンが獲得できるかどうかは、運用調整といった煩わしさから解放され自分が思う運用がやりたい。 しかも成功すれば従業員ではなく経営者として大きな報酬増が期待できる」と考えヘッジファンドを設立するケースが多い。
一方で運用の経験はあっても会社経営の経験のないファンドマネージャーにとっては会社設立の煩雑さや経営者としての苦労もある。 あたるプライムブローカーが自らの手数料増加をねらい、ファンド設立からオフィス提供といった便宜を図り会杜設立の手助けを行うケースまで出てきている最近ヘッジファンド設立が容易に行える、いわばマネージャーの粗製濫造ともいえる状況が発生している。
プライムブローカーは有価証券の注文執行約定決済という証券業務以外にレバレッジのための融資を行い、有価証券の空売りの際にもそのための有価証券の貸出を行う。 ようにプライムブローカーは証券会社の役割にとどまらず融資貸株という取引においてもイニシアチブFを握っており、ここに伝統的運用機関とは異なるヘッジファンド特有のリスクが存在する。
ロングショートのヘッジファンドの投資手法において、留意しなければならないのはアセットマッチングである。 株式のロングショート戦略は市場そのものの変動に連動する部分(ベータ)を買いと売りで相殺し、個別銘柄の固有の動き(アルファ)の格差をとる手法であると述べたが、ベータリスクの調整はそれほど単純ではない。
株式で「大型株と小型株」、「成長株と割安株」といった、いくつかのファクターに分解することができるが、ファクターをまたがってマッチングさせても十分ヘッジしたことにならず、ベータリスクがコントロールできているとはいえない。 ロング/米債ショートでポジションをニュートラルにしていたが、1998年のロシア債市場に流動性がなかったため損切りもできずにロスの拡大を、指をくわえてみざるをえないという最悪の事態に陥った。
きなかった(あるいは把握しながらあえて大きなリスクテイクを行った)極端な例であるにしても、ロングショート戦略にはマッチングするアセットの詳細なファクタ一分析が必要で、あり、マネージャーのスキルが試される。 個別銘柄の選択(アルファ)のみで勝負するマネージャーは、ベータニュートラルのポートフォリオを構築するが、セクター配分(たとえば、ハイテク株ロング/金融株ショート)も収益源泉とするマネージャーは、あえてベータのリスクをとって期待リターンとの兼合いでポートフォリオを構築する。
ロングショート戦略を採用していても、レバレッジを効かせることにより、より高いリターンを追求する場合や、売りと買いのどちらか一方にバイアスをかけ、ネットポジションでベータリスクをとることでリターンを追求する手法もある。 FRM社では、ネットポジションが小さいロングショート戦略をノーバイアスに分類しているが、買いの比率の高い手法はロングバイアス、売りの比率の高い手法はショートバイアスと細かく分類することでリスク管理を行っている。
ヘッジファンド投資を行うにあたり留意すべき最後のポイントは、ヘッジファンドが大幅な右肩上がりの相場上昇の際にはあまり魅力的な運用商品ではないということである。 運用難のいま、ヘッジファンドが注目を浴びつつあることと裏腹の関係にある。

ヘッジファンドの市場感応度であるベータ値が低いことは前述したとおりであり、たとえばベータ値が0.1のファンドで市場全体が30%上昇しでもベータ部分では30%x0.1(ベータ値)の3%しか上昇せず、これにアルファ部分の目標獲得リターンが10%でファンド全体のリターンは13%ということになる。 つまり、市場全体が30%も上昇する状況のなかでは、ベータ値が「市場に完全連動するため30%のリターンが稼げ、かっ運用報酬の安いインデックスファンドのほうが、市場に連動せず運用報酬も高いヘッジファンドより魅力的な運用商品といえる。
ここに、運用先進国といわれる米国においてヘッジファンドと同じオルタナティプ投資の範障に入るベンチャーキャピタル(新興企業への投資ファンド)、パイアウト(Buyout;企業買収ファンド)、メザニンファンド(非公開企業の優先株や劣後依への投資)といったプライベートエクイティに比べ、ヘッジファンドが個人富裕層はともかく、年金基金にはほとんど受け入れられなかった理由がある。 において大きな伸びを示したが、プライベートエクイティ等オルタナティプアセットへの取組みであり、ヘッジファンドを取り組む年金基金はごく少数であった。
これにはFRB議長であるグリーンスパンが根拠なき熱狂と指摘した90年代の米国株式の右肩上がりの相場状況が反映されており、年金基金は米国株式以上のリターン獲得が期待できるプライベートエクイティ投資を活発化させたのである。 パフォーマンス判定基準とする運用)が主流である年金基金にとって、1990年代の米国株式の右肩上がりの相場のもとで、一般的にはこれを凌駕するリターンを獲得できないヘッジファンドは魅力的な運用商品とはいえなかった。
ゲートキーパーの資料のなかにはリターンの高さではなく、シャープレシオの高さという運用効率の良さをヘッジファンドのアピールポイントとしているものが多い。 ァンドへの取組みにはあまり熱心で、はなかった年金基金においても、グローバルカストデイアン誌2001年春号における「かつては個人富裕層だけに限られていたヘッジファンド投資が、機関投資スタイルの主流になりつつある。
ハイリターンが年金基金を引きつけ、今やオルタナティプ投資戦略ではなくなっている。 ヘッジファンドはコア/サテライト投資戦略のサテライトの重要な部分になっている」という記事が示すように、ヘッジファンドへの取組意欲が高まっている。
「本当にヘッジと呼ぶにふさわしいアセットマッチングが行われているか」といったヘッジファンドの留意点を踏まえたうえで、その数6，000のヘッジファンドのなかから情報網を張り巡らし、安全で優秀なマネージャーだけを選別することは、一般の投資家にはもちろんのこと機関投資家であっても至難の業である。 しかも優秀なマネージャーは、運用資産が膨らみすぎると思うようにリターンが獲得できなくなるという理由から自らアピールしない傾向がある。
クローズアップされるのがゲートキーパーという存在である。 ゲートキーパーとは、文字どおり門番(ゲートキーパー)としてファンド選定やファンド選定後の管理およびモニタリングを行い、投資家がいわゆるワンストップショッピングを行ううえでのコンサルタント的な役割をヘッジファンド投資では、全世界に散らばる数多くのヘッジファンドを調査し、調査すべき内容も複雑多岐にわたるためゲートキーパーの存在が必須となる。
マネージャーリスクおよびセクターリスクを分散するために複数のマネージャー、セクターを組み合わせてポートフォリオを構築するファンドオブファンズの方式が採用されることが多い。 ファンドオブフアンズ組成には、ファンド選定スキーム管理のスペシャリストであるゲート選び出し、そこからさまざまな定量的な基準を満たした。


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